投资要点

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美国多项经济数据遇冷，叠加流动性紧张仍在高位，市场加息预期进一步下探，CME FedWatch显示的5月不加息概率已升至59.8％；欧元区和日本的货币政策均受制于上涨的核心通胀，面临紧缩压力。除了通胀，后续或需关注美日欧货币政策的协调，外力的干预可能是联储破局“顾此失彼”的必要条件。

美国：流动性恢复但紧张程度仍在高位，多项经济数据降温，本周加息预期下行。

多项数据显示劳动力市场和通胀继续降温。美国2月职位空缺下降至993.1万，为2021年5月以来首次跌破1000万。同时，3月私营部门就业人数增加14.5万，不及预期。联储关注的通胀指标PCE物价指数在2月同比5％，低于预期值5.1％和前值5.4％，为21年9月以来新低；核心PCE同比4.6％，低于预期和前值的4.7％。就业数据和PCE数据均传递出需求继续降温的信号。 制造业与服务业PMI均不及预期，经济活动疲态渐显。美国3月ISM非制造业PMI指数录得51.2，不及预期值54.6，大幅低于前值55.1。其中新订单指数52.2，较前值62.6大幅下降，创三个月新低。虽然当前仍在扩张区间，但增速大幅放缓。随着利率持续处于高位，服务业数据可能会进一步降低市场对经济前景的预期。 除非有外力干预，联储“顾此失彼”的风险将会难以消除。截至4月5日当周，联储贴现窗口的紧急借款总额已连续第三周减少，降至1487亿美元，但仍高于次贷危机时期1200亿美元的最高值。尽管联储在流动性风波下对市场“妥协”，放弃了更高的加息峰值，但并未预期年内降息，这与市场当前预期的4.1％左右的年终利率存在明显的背离。本周多位联储官员表示继续对抗顽固的通胀是必要的，由于美国居民手中仍有相当规模的超额储蓄，对核心服务通胀形成支撑，因此货币政策的过早转向将可能导致通胀“春风吹又生”。考虑到流动性危机后信贷条件将有所收紧，未来通胀的走势实际上将是金融信贷紧缩与财政刺激“余韵”赛跑的结果。另外，欧日的货币政策走向也将构成联储降息的外部制约，美国的单边宽松将引发海外投资人持有美债的意愿进一步下滑，而若美欧日共同宽松，美欧日的通胀问题或将加剧。因此，只有海外投资者等外力支持美债市场，联储才有可能都会避免“顾此失彼”的风险。

欧洲：3月核心通胀初值创历史新高，金融风波下加息路径不确定性高。欧元区3月核心CPI同比创历史新高，通胀压力为欧央行的进一步加息提供了支持。但是，欧元区3月制造业PMI终值47.3，生产活动疲软，叠加流动性危机的余波，考虑到3月会议未给出加息指引，不排除5月放缓的可能。

日本：2月核心通胀继续上涨，“春斗”涨薪幅度创近30年新高。日本2月整体CPI通胀转为下行，但核心通胀加速上涨至3.5％，为1982年1月以来最高。日本通胀当前面临较大的上行风险：商品端来看，前期能源价格上涨将有可能对其他商品的成本产生滞后传导；服务端来看，近期劳动力市场持续紧张，若工资加速上涨，将可能对服务通胀粘性形成支撑，尤其是今年3月“春斗”（即工资谈判）的谈判结果显示4月将迎来1993年以来的最大工资涨幅。持续上涨的通胀将继续制约货币政策，市场目前定价年终利率将升至0.08％。

风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

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Evidence&；Analysis

风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

来源：券商研报精选

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